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汇川技术(300124)

核心观点

半年度营收增速及归母净利润增速基本符合市场预期。 公司近日发布 2018年半年度业绩预告,预计营业收入同期增幅 20-35%, 中值水平 27.5%;归母净利润同期增幅 10%-20%,中值水平 15%。

营收增速主要来源是新能源汽车电机电控及通用自动化业务。 上半年新能源汽车市场表现优异,预计该业务同比增速将远超 2017 年半年报水平。 由于在 6 月 11 日后将实行 2018 年补贴新标准, 对客车补贴力度下滑 15%左右,因此上半年新能源客车产销量透支一部分下半年需求, 全年来看预计该业务增长亮点仍在物流车领域, 我们预计全年汇川新能源汽车业务增速水平在40%左右, 一方面新能源客车及物流车替代空间充足,另一方面汇川绑定行业龙头, 在补贴退坡及车辆技术参数要求提升背景下市场集中度将提高,利于汇川提高市占率水平。 通用自动化业务增速较快, 全年稳定增长可期。 通用自动化业务增速符合公司目标, 除电梯业务出现小幅下降外,其他业务均实现稳步增长, 预计全年变频器业务增速 20%以上,伺服业务增速 32%。

归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点:一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑, 伴随新能源汽车业务收入提升,叠加伺服产品占比增长,毛利率下滑属正常现象,但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在 1 个点/年的状态; 二是公司软件退税节奏不定及上年同期政府拆迁、 业绩承诺等营业外收入影响;三是研发投入较大从而导致管理费用率较高, 预计公司未来在工业机器人、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平, 我们认为 2018 年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在, 但增速差距将会缩小,主要原因在于营收增速较快,对费用有摊薄作用。财务预测与投资建议

未来三年净利润 cagr23%, 根据分部估值 2018 年总市值 576.2 亿元,目标价 34.6 元, 2018-2020 年 eps 0.81/1.0/1.21 元, pe43x,维持买入评级。

风险提示

宏观经济发展不及预期,影响工业自动化产品下游需求。

新能源汽车产销不及预期,影响公司新能源汽车电机电控业务。

本文源自证券市场红周刊

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